中钢国际：围绕一带一路、PPP、3D金属打印不断增强竞争力

　　我们预计2015/2016年净利润为5.14/6.05亿，考虑增发摊薄后对应EPS为0.62/0.73元，对应增速为13%/18%(同比中钢设备)，对应PE为39X/33X，维持增持评级.

　　关键假设：目前公司海外优势市场在土耳其、伊朗、印度、哈萨克斯坦、沙特等，不发生重大风险。

　　公司2014年完成借壳，2015年上半年实现营收51.38亿，同比下降4.27%，扣非后归属于母公司所有者净利润2.47亿元。资产重组时，公司承诺2015年扣非后归属于所有者净利润不低于4.79亿元，上半年实现利润承诺的52%。由于没有上年同期同口径可比数据，以下分析用环比分析。

　　公司上半年盈利状况良好。公司上半年ROIC为6.16%，总资本周转率为0.44，营运资本周转率为2.66，净利率为4.86%，盈利能力良好。

　　新签订单饱满，未来营收增速有望加快。2季度单季公司实现营收34.68亿，环比增长107.68%，单季净利润1.67亿，环比增长105.46%，收入增速增长明显。我们将预收款和订单作为收入的前瞻指标，上半年公司预收款22.8亿元，较一季度环比增长47%，公司上半年新签合同接近100亿元，年初在手订单300亿，过去几年每年新签合同保持在120亿以上规模，未来收入有望加速增长。

　　现金流情况良好。2015年上半年公司经营性现金流净额2.88亿元，收现比为92.16%。

　　毛利率环比提升，费用率下降。公司上半年毛利率水平11.73%，环比一季度上升0.67个百分点，期间费用率为3.32%，环比一季度下降1个百分点。

　　公司上半年做了增发预案，围绕一带一路、PPP、3D金属打印不断增强竞争力。

　　(1)公司拟以14.31元向8名对象发行股票，共募集26亿元资金用于补充流动资金，其中向大股东的全资子公司中钢资产发行约3亿元，向祥瑞计划发行1.55亿元，其委托人为公司114名高层管理人员。

　　(2)上半年新签海外订单超过66亿元，创历史新高，同时开始筹建俄罗斯、印尼、埃及、阿尔及利亚公司，进一步完善“一带一路”市场布局。

　　(3)国内市场除钢铁业务客户外，在煤炭行业煤电工程、煤焦化工工程的总承包、PPP业务拓展方面也取得了一定成果。

　　(4)积极推进金属增材制造(3D打印)项目建设，完成武汉天昱智能制造有限公司工商注册，产品开发及相关资质申请工作有序开展。

　　股价表现的催化剂：海外或国内PPP项目签订大订单；环保或3D打印等新业务取得新突破。