罗莱家纺：加盟转直营模式带动内外延发展，转型大家居延伸产业链

　　单季度营收、净利均实现持续增长

　　15 年1-9 月公司实现营业收入20.46 亿元，同比增长8.84%；归母净利润3.24 亿元，同比增长17.03%，EPS0.46 元。收入增长主因是去年收购10 多家加盟商，由此带来的并表外延增长以及批发模式转向直营模式的内延增长，此外电商业务也贡献一部分增长。净利增速高于收入亦得益于经营模式的转变，内延加价能力提升以及销售费用控制得当。

　　15Q3 实现收入7.96 亿元，同比增长3.70%；实现净利1.40 亿元，同比增长17.36%。14Q1-15Q2 收入增速分别为6.82%、-1.67%、19.10%、9.96%、7.31%、19.70%，净利增速分别为15.17%、14.14%、19.23%、27.80%、17.63%、15.34%。

　　毛利率增长，销售费用率升

　　毛利率： 1-9 月实现毛利率47.67%，同比增3.49PCT.14Q1-15Q2 分别为44.53(+2.21PCT)、45.16(+1.07PCT)、43.29(+1.27PCT)、46.33(-0.44PCT)、47.78(+3.25PCT)、49.01(+3.86PCT).

　　费用率： 1-9 月销售费用率同比升1.01PCT 至22.60%，管理费用率增1.47PCT 至8.19%，财务费用率增0.45PCT 至-0.50%。所得税率增0.15PCT至12.87%。Q3 单季销售、管理和财务费用率分别为20.52%(-0.52PCT)、7.28%(+1.66PCT)、-0.37%(+0.28PCT).

　　其他财务指标：1)三季度末存货较年初降5.86%至5.96 亿元，存货周转率为1.74，较近三年水平略高，主要是直营去库存所带来的影响。2)应收账款较期初增53.35%至2.40 亿元，主要是受宏观经济影响，公司加大对加盟商扶持。

　　加盟转直营模式带动内外延发展，转型大家居延伸产业链

　　公司采取与加盟商股权合作的形式，从批发转型零售，加强对终端管控；顺应行业趋势，发展电商业务，转型千万级规模的家居市场；内部创新搭建罗莱合伙人机制，为转型提供智力支持。转型内外在条件均成熟，且成绩初现。此前公司加盟收入占比80%，随着公司电商占比提升、与加盟商合作持续推进，公司规划未来3 年内直营、类直营占比达到50%。

　　新品牌/品类与新渠道多层次融合发展，大胆试错寻求增长潜力点。从家纺品牌拓展到家居品牌，从高端罗莱家纺品牌到定位平民乐优家品牌，从线下品牌到LOVO 电商品牌，再到各品牌陆续开设一站式家居馆，未来还有计划引领线下品牌到线上。公司积极尝试多维度开发业务，寻求未来新的业绩增长点。

　　新设3 亿互联网智能家居产业基金，持续推动“互联网+”、“智能+”战略目标

　　公司提出智能家居+大健康生态圈+互联网的“产业+资本”双轮驱动战略后，并购迅速落地。先后与深圳和而泰进行战略合作，与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金，与加华裕丰发起设立产业投资基金，设立全资孙公司“南通罗莱智能家居科技有限公司”， 携手京东投资深圳市迈迪加21.17%股权成为第一大股东。

　　10 月28 日公司公告，与深圳前海梧桐并购投资基金管理有限公司及其他合作方合作设立投资基金，服务于罗莱家纺互联网家纺产业整合。一期基金募集规模目标为3 亿元，其中公司出资5000 万。该基金投资方向主要以互联网智能家居、垂直电商和大数据为切入点，聚焦智能设备和互联网家居领域快速成长的企业。

　　10 月28 日公司公告，拟将中文名称由“罗莱家纺股份有限公司”变更为“罗莱生活科技股份有限公司”。同时10 月曾停牌拟筹划非公开发行。

　　持续看好公司大家居布局，维持盈利预测与评级

　　公司加强内部精细化管理、渠道库存持续优化、零售能力不断提升，公司预计15 全年净利增长幅度0-20%。

　　家纺行业库存已趋近合理，行业逐渐走出低谷，但由于家纺市场整体依旧疲软，复苏斜率较缓。我们判断： (1)渠道转变上看，公司实行加盟转直营战略，规划未来3 年内直营、类直营占比达到50%，随着与加盟商合作的持续推进，在直营渠道优化与整合的作用下，增强对终端零售的控制，公司家纺业绩仍有增长空间；(2)产品类目上看，公司由家纺转型万亿级市场规模的家居市场，空间巨大，志在整合并购优秀家居品牌、卡位智能家居市场，后期与各合作伙伴设立的投资基金将逐渐落地，带来新的增长点；(3)产品品牌上看，公司开发多品牌策略，除了原有的家纺品牌以外，着力定位不同的大众品牌乐优家、罗莱KIDS、电商品牌LOVO 等，未来还有望引入线上，扩大品牌影响力与市场占有率，实现线上线下双向增长。维持2015/16/17 年EPS0.67 元、0.8 元、0.99 元的盈利预测，维持买入评级。

　　风险提示： 投资基金执行不达预期、项目投资收益不达到预期、家居转型不达预期。