吉艾科技：新产品(包括LWD等)商业化应用取得突破；外延并购有新进展

　　行业低迷持续发酵，底部孕育新机遇。1)、油价下跌对油服行业整体性影响在2015年全面显现。截止目前，国际油价依旧在50-60美元底部区域徘徊，受原油供给端后期持续放量预期压制，我们对国际原油价格基本面依旧保持悲观态度，维持15年Brent原油全年平均价格60美元判断。对于15年油服行业整体状况，我们估计全球油公司资本支出下滑25%左右。受国家能源安全战略影响，结合“三桶油”15年资本支出预算，我们认为国内油服行业整体性下滑0%-10%左右。2)、行业底部孕育新机遇。油服行业低迷期，一批具备核心竞争力的企业会脱颖而出，等待行业周期性反转会更上一层楼。同时，对于国内上市油服公司而言，可以有效利用资本市场进行外延资源整合，给收购优质资产提供机遇。

　　从主营产品来看，新产品/服务受行业景气度影响业绩表现不及预期。报告期内，公司过钻头测井仪器营收下滑88.30%，毛利率下降20.2个百分点；裸眼井测井服务、套管井测井服务营收增速略有下滑，但毛利率只有15%左右，远低于行业平均水平。我们认为这主要是由两个原因造成的：1)、行业低迷时，低端产品对高端产品具有逆替代效应。相对于公司传统电缆式测井仪器，过钻头测井仪器产品代表更高技术应用水准，但在行业低迷期，下游油服客户更愿选用低价的电缆式测井仪器。2)、市场新进入者作业效率难以显现。公司目前成功组建6支测井队伍，一方面为开拓市场，公司以较低价格进行测井作业；另一方面测井队伍目前以新人培养发展为主，利用效率尚未显现。随着后期市场开拓、效率显现，公司新产品/服务业绩有望释放。

　　关注公司后期外延并购动作。去年年底，公司重大资产收购失败后，市场对公司后续外延并购充满期待；目前公司手上现金流充足，且油气行业低迷为公司在低油价下购买优质的石油企业和资产提供了好机会，后期可以持续关注公司相关并购动作。

　　其他信息。1)、LWD研发取得突破，有望15年实现商业化生产销售。公司的LWD项目研发进度正常推进，方位电阻率仪器、方位伽玛仪器、中子仪器设计完毕，并制作了样机，2015年将完成相关实井实验，待整体测试完毕后将实现商业化生产。2)、报告期内，公司加大新产品应用推出力度。2014年公司推出了两个系列新产品：超短测井系统和双备份过钻杆存储测井仪器，这两款新产品代表国内测井领域的最高水平，体现公司在测井领域技术领军地位和创造性。

　　上调至“推荐”评级。上调理由：1)、公司具备较好的抗系统性风险能力，有大幅高于行业平均水平表现；2)、公司LWD产品研发取得突破，我们看好该产品市场化应用带来的业绩释放；3)、公司后续外延并购预期强烈。预计公司2015-17年每股收益分别为0.43元、0.53元和0.67元，目前股价为29.04元，对应未来三年的市盈率分别为67.7倍、55.2倍、43.7倍，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示。新产品推广不及预期；油价继续下跌，行业长期低迷。

　　股价催化剂。公司新产品(包括LWD等)商业化应用取得突破；外延并购有新进展。